Chapitre 375
Juste au moment où j'avais réussi à convaincre la Grande-Bretagne, voilà que le continent européen opposait une résistance farouche.
L'Allemagne, en particulier, était la plus réfractaire.
Eh bien, je comprenais.
De leur point de vue, peu importe à quel point la Grande-Bretagne hurlait, ils ne pensaient qu'à une chose : « On dirait qu'on peut encore faire monter les enchères. »
Mais je ne pouvais pas rester les bras croisés à regarder ça.
« Il va falloir que je propage l'incendie. »
En ce moment, la Grande-Bretagne avait désespérément besoin de mon extincteur, mais l'Allemagne se fichait éperdument des flammes ici.
Parce qu'ils pensaient que leur propre maison était en sécurité.
Mais la vraie valeur d'un extincteur ne se révèle que lorsqu'un incendie se déclare réellement.
« Une fois que toute l'Europe sera en feu, ils réaliseront que ce n'est pas le problème des autres. »
Heureusement, les préparatifs étaient déjà en place.
En commençant par l'Espagne, j'avais semé des braises à travers toute l'Europe, et Ackman attisait les flammes.
[Ce problème ne concerne pas seulement Carollo ! Toutes les entreprises de construction du continent européen sont en danger !]
À la télévision, Ackman livrait un discours passionné.
Après que je lui ai indiqué plusieurs points à améliorer il y a quelque temps, il s'était clairement amélioré.
Sa posture assise était plus calme, il dissimulait assez bien son excitation, et sa tenue n'était pas mal non plus.
Comme il recevait mon approbation avant chaque émission, c'était tout naturel.
Et pourtant.
Quelque chose clochait toujours.
J'étais sûr d'avoir tout corrigé, alors quel était le problème ?
« Est-ce juste parce qu'il a une tête qui ne revient pas ? »
Enfin, peu importe, Ackman faisait bien le travail que je lui avais assigné.
[Comme je l'ai averti à plusieurs reprises, il s'agit d'une « réplique ». C'est une situation déclenchée par la crise de la zone euro.]
[Afin de poursuivre des politiques d'austérité, les gouvernements européens ont délaissé les commandes directes massives pour se tourner vers des projets de partenariat public-privé PFI sur 30 ans. Vous pouvez voir cela comme une sorte de plan de paiement sur 30 ans.]
[Le problème, c'est que la construction nécessite beaucoup plus d'argent au départ. Le coût des matériaux et de la main-d'œuvre qui doit être payé immédiatement est bien supérieur aux mensualités versées par le gouvernement. Pour combler cet écart, les entreprises de construction n'ont d'autre choix que de dépendre de prêts bancaires à court terme.]
La « théorie de la réplique » qu'Ackman n'avait cessé d'évoquer depuis l'Espagne.
C'était le cœur du sujet.
Dans ma vie précédente, Carollo s'était effondré à cause de ses propres péchés. Gestion laxiste, comptabilité créative, cadres incompétents…
Il n'y avait aucune place pour la sympathie.
Mais cette vie était différente.
Dans cette vie, la raison pour laquelle ils s'effondraient était que j'avais resserré les lignes de crédit à court terme du secteur financier.
En d'autres termes, j'avais remplacé la cause directe de l'effondrement de Carollo, passant de « l'insolvabilité » à une « crise de liquidité ».
Qu'il s'agisse d'hier ou d'aujourd'hui, Carollo restait fondamentalement malsain, mais j'avais complètement changé la raison apparente de son effondrement.
Cette différence était énorme.
Pour des bâtiments, c'était comme si une structure qui aurait dû s'effondrer à cause d'une mauvaise construction semblait s'écrouler à cause de répliques sismiques.
Il était vrai qu'elle s'était effondrée parce qu'elle était fragile.
Mais il était aussi vrai que le sol avait tremblé.
Dans ce cas, les observateurs commenceraient naturellement à penser ceci :
— Mon bâtiment est-il parasismique… ?
C'était un cadre complètement différent.
Si ce n'était pas seulement un problème causé par un bâtiment défectueux, alors le problème s'étendait à tous ceux considérés comme étant dans la zone de réplique.
Toutes les entreprises de construction en Europe qui dépendaient de prêts à court terme deviendraient nerveuses.
Répandre cette anxiété aussi largement que possible était le rôle d'Ackman.
Mais d'une certaine manière.
« C'est faible. »
[D'autres entreprises de construction européennes sont dans des situations similaires ! Quarante pour cent de leurs revenus dépendent du modèle PFI, et leurs ratios de dette à court terme sont également à des niveaux dangereux. En Espagne, la dépendance au PFI est de 38 %, en France de 32 %………………]
La méthode d'Ackman était simple.
Une méthode que j'utilisais moi-même souvent, connue sous le nom de « faire des parents Netflix Plus ».
De même, il soutenait que si Carollo s'effondrait, ses soi-disant parents — d'autres entreprises de construction européennes — s'effondreraient les uns après les autres également.
Le problème était que le plateau qu'il essayait de mettre en place était trop petit.
C'était bien de courir avec enthousiasme pour allumer des feux ici et là avec une torche…
Mais comparé à ce que je voulais, ces flammes étaient bien trop modestes.
Avec une torche pareille, tout ce que vous pouviez brûler, c'était un tas de feuilles mortes.
Si vous vouliez brûler toute l'Europe au-delà de l'Allemagne, vous deviez transporter un bidon d'essence, pas une torche.
J'ai attendu la fin de l'émission, puis j'ai appelé Ackman.
Il a décroché avant même que la sonnerie ne finisse une fois.
Il devait attendre.
[Ah, Sean ! Tu as regardé l'émission ? Mon analogie sur la « réplique » suscite une sacrée réaction. Les CDS des grandes entreprises de construction en Espagne et en France s'envolent aussi !]
Eh bien, il n'avait pas tort.
Il était vrai que l'anxiété concernant les entreprises qu'Ackman avait pointées du doigt se propageait sur le marché.
Mais, « Tsk. »
Se satisfaire de braises à ce niveau.
C'était comme allumer un feu de camp et célébrer comme si on avait déclenché un incendie de forêt.
Était-ce la limite d'un amateur ?
« Oui, j'ai regardé. Ça suffira. Je prends le relais à partir d'ici. »
À ces mots, j'ai entendu le bruit de quelqu'un retenant son souffle à l'autre bout du fil.
[Q-quoi, il y a un problème ? Pourquoi tout d'un coup… ? Le feu brûle bien pourtant…]
« Hah…… Ce que je veux, c'est de la dynamite, pas des feux d'artifice. »
[D-donne-moi un script ! Je peux l'exécuter sans manquer un seul mot………… !]
Non.
À en juger par sa façon d'opérer, même si je donnais un bidon d'essence à Ackman, il le verserait probablement au compte-gouttes.
S'il avait eu le cran de le déverser en un déluge dès le début, il l'aurait déjà fait.
« C'est bon. Tu en as fait assez. »
Clic.
J'ai raccroché.
Le téléphone a sonné à nouveau par la suite, mais je l'ai ignoré.
À la place, j'ai contacté Patricia.
Et le lendemain matin.
Ces gros titres sont apparus.
<Le Delphi Institute avertit le secteur financier européen d'une « réplique massive »>
Le Delphi Institute avait également repris la théorie de la « réplique ».
L'approche était similaire à celle d'Ackman.
Faire des parents Netflix Plus.
Sauf que les parents que j'ai amenés n'étaient pas de petites entreprises de construction du quartier.
<Le PFI d'infrastructure est-il le second prêt subprime ?>
C'était les prêts subprime.
Ce monstre qui avait fracassé l'économie mondiale en 2008.
« Ça, c'est de l'essence. »
Bien sûr, à proprement parler, la situation dans l'industrie de la construction en Europe était assez différente des subprimes.
Mais si vous essayiez de trouver des similitudes, ce n'était pas impossible.
L'essence de la crise des subprimes résidait dans la dispersion et la dissimulation du risque.
Grâce à des produits structurés complexes appelés CDO, le risque était finement découpé et transféré hors bilan. En conséquence, il était devenu impossible d'identifier quel bilan cachait des actifs toxiques.
Et maintenant, la structure PFI de l'Europe montrait les mêmes caractéristiques.
Grâce à des SPV (véhicules à vocation spéciale), la dette publique avait été transférée sur des bilans privés, et en raison de structures contractuelles complexes, l'exposition réelle au risque n'était pas clairement visible.
L'échelle était estimée à environ 2-3 % du PIB.
D'abord, j'ai lié le PFI au redoutable CDO.
La crise des subprimes de 2007 a commencé par une méfiance entre les banques.
Lorsque le spread LIBOR-OIS a bondi, les banques se sont accrochées à la liquidité.
Et maintenant, le même schéma initial était observé en Europe.
Le spread EURIBOR-OIS avait fortement augmenté, et les banques resserraient déjà les nouvelles lignes de crédit.
Je les ai effrayés en disant que les mêmes signes avant-coureurs apparaissaient.
Une fois arrivé là, il était temps de sortir un événement symbolique.
Le déclencheur de la crise des subprimes de 2008 fut Lehman Brothers.
Le marché, suivant le principe du « Too Big to Fail », s'attendait à un sauvetage gouvernemental, mais les autorités ont permis la faillite de Lehman. Le problème était l'interconnexion excessive du système financier.
Avec 639 milliards de dollars d'exposition aux dérivés et des structures complexes liées au crédit, il est devenu impossible d'évaluer le risque de contrepartie, ce qui a immédiatement déclenché un resserrement du crédit.
En fin de compte, l'effondrement d'une seule institution a brisé la confiance dans l'ensemble du système et a déclenché une réaction en chaîne de crises de liquidité.
Cette institution était Lehman Brothers.
Actuellement, Carollo Construction occupait en Europe la même position que Lehman autrefois.
Les acteurs du marché traitaient avec Carollo en supposant qu'il était « Too Big to Fail », mais il y avait des signes que le gouvernement britannique pourrait autoriser sa faillite. Le problème était le réseau de sous-traitance de Carollo.
Il y avait une forte probabilité que 2 800 entreprises partenaires soient incapables de recevoir des paiements et tombent dans une chaîne de faillites, et ces entreprises ne travaillaient pas seulement avec Carollo, mais étaient également déployées sur les sites de grandes entreprises de construction européennes telles que Hochtief (Allemagne), Vinci (France) et ACSS (Espagne).
En d'autres termes, une fois que les dominos Carollo commenceraient à tomber, toute la chaîne d'approvisionnement de la construction européenne s'effondrerait.
Indépendamment de la solidité financière, les projets de toutes les entreprises de construction seraient interrompus, transformant le risque systémique en réalité.
Tout comme Lehman a gelé Wall Street, Carollo pourrait paralyser l'industrie de la construction en Europe.
Bien sûr, une grande partie de cela était exagérée.
Mais ce qui comptait ici, ce n'était pas l'exactitude du contenu, mais « qui » le disait.
Si un hedge fund ou un institut de recherche ordinaire avait publié un tel rapport, il aurait été enterré comme du « pessimisme excessif ».
Mais qu'en est-il si l'orateur était le Delphi Institute ?
« Après tout, le poids de la confiance vient du nom du temple. »
Le Delphi Institute, qui avait prédit avec précision des cygnes noirs que personne d'autre n'avait vus, encore et encore.
Les avertissements émis depuis un tel endroit ne pouvaient être écartés à la légère.
Et donc, le résultat.
Enfin, la réaction que je voulais est apparue.
Le marché avait enfin commencé à ressentir une peur réelle.
<Les entreprises de construction européennes empêtrées dans le même réseau de sous-traitance…………… craintes d'une contagion de la chaîne d'approvisionnement « Carollo Shock »>
<Scénario de faillites en masse parmi 2 800 sous-traitants…… sites allemands et français sur le qui-vive>
<Les entreprises de construction européennes commencent une enquête à grande échelle sur « l'exposition aux sous-traitants »……>
C'était à un niveau différent des braises qu'Ackman avait allumées.
Ackman s'était contenté de pointer du doigt des entreprises de construction spécifiques.
Disant : « Ce bâtiment est mal construit. Il va bientôt s'effondrer. »
Le propriétaire du bâtiment visé paniquerait, mais les autres se sentiraient rassurés.
« Le nôtre est parasismique. »
Ils pouvaient confortablement regarder la maison de quelqu'un d'autre brûler.
Mais le message que j'ai lancé était différent.
« Un bâtiment fragile s'effondre et écrase celui d'à côté. En d'autres termes, même un bâtiment parfaitement sain peut s'effondrer. Quand un immeuble de 30 étages s'effondre à côté de vous, à quoi sert la résistance sismique ? Et quand ce bâtiment s'effondre, le sol tremble encore plus, un autre bâtiment s'effondre, et les dominos commencent. »
Dans ce cas, il n'y a plus de spectateurs.
Tout le monde devient une partie impliquée.
Ce n'est pas leur faute.
Ils ont juste choisi le mauvais voisin.
Et donc.
Le marché a commencé à classer même les entreprises de construction les plus solides financièrement comme des « groupes à risque potentiel ».
Maintenant, c'est là que ça devenait intéressant.
À partir de là, même si je ne faisais rien, une réaction en chaîne auto-propulsée commencerait.
Quelle est la première chose que font les gens anxieux ?
« Acheter une assurance. »
<Les CDS de la construction européenne doublent en deux jours…………… le marché s'arrache « l'assurance faillite »>
<« On ne peut pas leur faire confiance même avec des fondamentaux solides…… les primes de CDS du secteur de la construction s'envolent sur toute la ligne »>
Les primes de CDS dans les secteurs de l'infrastructure et de la construction en Europe ont grimpé en flèche.
En bref, ils accumulaient des assurances contre les défauts des entreprises de construction.
Les investisseurs ont afflué, déterminés à s'emparer de « l'assurance faillite » même avec une prime.
Même pour les entreprises aux fondamentaux solides.
Mais ensuite.
Quand tant de gens se pressent au guichet des assurances, quelque chose arrive inévitablement.
<Du CDS au CP……………… les taux de financement à court terme des entreprises de construction européennes bondissent de 100 pb en une seule journée>
<CDS et CP crient à l'unisson…… « Construction européenne·PFI, risque de défaut à court terme réévalué »>
<« On prêtera, mais ce sera cher………… le marché obligataire de Londres inflige une bombe de prime de risque sur la dette à court terme de la construction »>
Les taux d'emprunt des entreprises de construction ont augmenté.
Une progression naturelle.
Si tout le monde accumulait des assurances en disant : « Cette entreprise va faire faillite », prêteriez-vous volontiers de l'argent à cette entreprise ?
Bien sûr, vous ne pouviez pas les rejeter complètement.
Leurs revenus n'avaient pas disparu du jour au lendemain.
Mais une charge supplémentaire sous le nom de « prime de risque » serait ajoutée.
En termes simples, c'était comme dire : « On vous prêtera, mais on facturera des intérêts élevés………… »
En conséquence, les taux de CP pour les entreprises de construction sur tout le marché obligataire européen ont bondi simultanément.
Mais ensuite.
Il n'y avait aucun moyen que le problème s'arrête là.
<Les conglomérats européens se précipitent tous pour maximiser leurs lignes de découvert…… une version d'entreprise d'une « ruée » commence>
<« Tirez la ligne pendant qu'elle est ouverte »………… les DAF européens mobilisent tous les RCF sur des signaux de risque>
<Alerte à la ruée bancaire des entreprises………… les banques font face à une pression de liquidité alors que la mentalité de « d'abord utiliser la limite » se propage>
Une ruée bancaire des entreprises avait commencé.
Les DAF à travers l'Europe ont commencé simultanément à tirer sur leurs lignes de crédit.
Ils n'avaient pas besoin de liquidités immédiatement.
Mais avec des taux d'intérêt augmentant de jour en jour, attendre pouvait signifier payer un prix encore plus élevé.
Si la situation s'aggravait, la fenêtre elle-même pourrait se fermer.
Et quand de telles sommes d'argent colossales étaient retirées en un instant, cette fois, les banques ont hurlé.
<Les banques européennes resserrent les prêts aux entreprises sous prétexte de « gestion des risques »………… les taux d'approbation plongent>
<La fenêtre est ouverte mais l'argent ne coule pas………… après la ruée, les nouveaux prêts sont effectivement gelés>
<Banques ébranlées par les tirages complets de RCF………… « même les entreprises de premier ordre ne font pas exception » criblage de crédit ultra-serré>
Les banques étaient déjà aux prises avec des conditions de financement serrées en raison de la hausse des taux.
Puis la ruée a frappé en plus de cela, ne leur laissant d'autre choix que de paniquer.
Elles ont immédiatement baissé les volets.
Elles n'ont pas seulement coupé les prêts à court terme risqués ; elles ont gelé même les entreprises de premier ordre et les prêts normaux.
Sans place pour séparer le bon grain de l'ivraie, elles ont fermé la porte en premier.
Un gel du crédit — les guichets des banques étaient maintenant fermés.
Mais les entreprises avaient besoin de liquidités.
Surtout les entreprises de construction qui payaient les coûts de main-d'œuvre chaque jour.
Si les banques étaient hors jeu, les seuls canaux de financement restants étaient le marché.
Papier commercial, obligations et actions.
Mais ensuite.
<Les fonds mondiaux se précipitent pour réduire l'exposition européenne…………>
<« Réduire l'Europe, passer aux actifs en dollars américains »………… les méga-fonds déplacent leurs portefeuilles en masse>
<Les 20 principaux hedge funds réduisent leurs avoirs en actions et obligations d'entreprises européennes de 30 %………… secteur de la construction effectivement totalement sous-pondéré>
Même ce marché leur tournait le dos.
Naturellement.
Avec tout le monde accumulant des assurances, les taux d'intérêt qui montent en flèche et un marché qui pourrait exploser à tout moment, qui laisserait son argent là ?
Les investisseurs institutionnels ont commencé à réduire leur exposition à l'Europe.
Ils n'ont pas seulement évité la construction.
Ils ont commencé à prendre leurs distances avec tout le continent européen.
Un ralentissement a commencé.
La vente a appelé plus de vente.
Le STOXX Europe 600 a glissé de 4 % en une seule journée, et l'épicentre — les secteurs bancaire et de la construction — a plongé de près de 8 %.
Le DAX et le CAC étaient tous deux en ruine.
Le capital qui a fui le marché européen a totalisé 50 milliards de dollars.
En regardant la situation se dérouler, j'ai retroussé le coin de mes lèvres.
« À ce niveau, la chaleur est-elle suffisante ? »