Chapitre 178
La déclaration de vente à découvert de Ha Si-heon a balayé le monde financier comme un typhon.
Non seulement les chaînes économiques comme CNBC, mais même les journaux télévisés généralistes ont relayé cette nouvelle fracassante en tant qu'information de dernière minute.
[Au cours des 30 dernières années, seules trois personnes ont vendu à découvert pour plus d'un milliard de dollars ! George Soros, qui a mis la Banque d'Angleterre à genoux en 1992 ; Michael Burry, qui a prédit la crise des subprimes de 2008 ; et William Ackman, qui a pris Herbalife pour cible en 2012 !]
L'excitation était palpable dans la voix de l'expert à l'écran.
[Mais aujourd'hui ! Un jeune fonds, créé il y a seulement six mois, a rejoint ce groupe légendaire ! Un développement totalement inattendu et choquant !]
Ha Si-heon.
Une recrue qui commençait à peine à se faire un nom à Wall Street se retrouvait désormais au coude-à-coude avec des légendes après une seule déclaration.
Des exclamations du type « Il est fou ! » résonnaient entre les tours de verre de Wall Street.
Personne n'aurait pu imaginer un tel retournement de situation.
[Pourriez-vous expliquer brièvement aux téléspectateurs qui ne seraient pas familiers avec la vente à découvert ?]
[Bien sûr. La vente à découvert est une stratégie d'investissement qui consiste à emprunter des actions pour les vendre, puis à les racheter à un prix inférieur lorsque le cours chute afin d'empocher la différence. On appelle cela couramment le « short ».]
[Donc… c'est une technique utilisée quand on est convaincu que l'action va baisser ?]
[Exactement. Mais la vente à découvert est fondamentalement différente de l'investissement classique. Ce n'est pas juste un investissement, c'est un jeu à somme nulle avec des gagnants et des perdants clairement identifiés ! Une action monte ou elle descend ! Il n'y a pas de match nul, seulement une issue décisive.]
Peut-être submergé par l'excitation, l'expert s'est étranglé un instant et a bu un peu d'eau avant de poursuivre.
[Si l'action de Valeant monte, Ha Si-heon perd. Si elle s'effondre, Valeant coule. L'un des deux camps doit être totalement détruit pour que le jeu s'arrête !]
[C'est un véritable duel, alors.]
[Précisément ! Et la raison pour laquelle cette vente à découvert attire autant l'attention ne tient pas seulement à son ampleur. Le plus important, c'est que Ha Si-heon a fait une déclaration publique. C'est une provocation flagrante, une déclaration de guerre contre Valeant ! Exactement comme George Soros défiant la Banque d'Angleterre en 1992 !]
Les actions de Ha Si-heon ont rappelé au monde des moments légendaires qui ont autrefois secoué les marchés financiers mondiaux.
[À l'époque, Soros avait prédit une chute brutale de la livre sterling et avait lancé une attaque massive à découvert. Il avait même rendu son plan public, attirant d'autres Hedge funds. Finalement, leur force combinée a déployé un capital dépassant largement les réserves de la Banque d'Angleterre et a attaqué la livre. Résultat : le Royaume-Uni a été contraint de quitter le mécanisme de change européen. Soros a gagné un milliard de dollars en une nuit, mais surtout, il a prouvé qu'un seul investisseur pouvait faire tomber toute une économie nationale. Ha Si-heon tente aujourd'hui d'appliquer cette même stratégie à Valeant !]
La vente à découvert publique était une forme de guerre unique.
Une fois que les deux généraux ont présenté leurs justifications,
Tous les soldats qui observaient ont choisi un camp et se sont rangés derrière eux.
La victoire reviendrait au camp disposant de la plus grande puissance de feu et du plus grand nombre d'alliés.
Les deux généraux de cette bataille n'étaient autres que Ha Si-heon et Ackman.
Et les soldats observant ce duel n'étaient autres que tout Wall Street.
[La vraie guerre commence maintenant ! Ha Si-heon va exposer les faiblesses fatales de Valeant, une par une. De l'autre côté, Ackman et Valeant vont mobiliser chaque dollar et chaque relation à leur disposition pour protéger l'action ! L'issue dépendra de celui qui saura rallier les alliés les plus puissants !]
***
Pendant ce temps, dans la salle de conférence de Maverick Investment, Ackman fixait la table d'un air absent et a murmuré :
« Je n'aurais jamais cru qu'il déclarerait une vente à découvert… »
Il avait simulé des dizaines de scénarios dans sa tête, mais il ne s'attendait jamais à ce choix.
Faire une déclaration publique de vente à découvert n'est pas quelque chose qu'on peut faire avec du cran seul.
Même des fonds bien établis avec une solide réputation hésitaient à emprunter cette voie…
« Quel culot, ce type. »
Devant le monde entier, Ha Si-heon avait déclaré une bataille qui ne prendrait fin que lorsqu'une personne tomberait — contre le tout-puissant Ackman.
Bien qu'il fût une étoile montante, la réputation de Ha Si-heon le précédait, mais qualifier cela d'imprudent était un euphémisme.
C'était de la folie.
À première vue, il semblait que Ha Si-heon n'avait aucune chance.
Mais face à un adversaire aussi imprévisible, baisser sa garde était dangereux.
La priorité était d'évaluer la situation.
« Comment réagit le marché ? »
« L'action de Valeant a chuté de 8 % immédiatement après la déclaration de Ha Si-heon, mais les choses se sont stabilisées depuis. Bien que le volume des options de vente ait augmenté, la plupart semblent être des mesures de précaution. »
« Qu'en est-il des vendeurs à découvert ? »
« Aucun mouvement majeur pour l'instant. Ha Si-heon n'a révélé aucun plan détaillé, donc la plupart attendent de voir ce qui va se passer. »
Pour rallier du soutien dans une guerre de vente à découvert, il fallait une cause.
Ha Si-heon n'avait pas encore révélé sa justification.
Une fois qu'il l'aurait fait, les vraies manœuvres commenceraient.
« Que devons-nous faire ? »
Ha Si-heon avait fait le premier pas.
C'était maintenant au tour d'Ackman de répondre.
Après avoir fermé les yeux pour réfléchir, Ackman a fini par parler.
« Il n'y a rien qui cloche chez Valeant. »
Ackman détenait une part importante de Valeant et avait personnellement analysé l'entreprise.
Il n'y avait rien de mauvais dans l'entreprise elle-même.
Si le cours de l'action chutait, ce serait parce que Ha Si-heon essayait activement de le faire baisser.
« Il va probablement invoquer la "hausse des prix" comme cause. Il utilisera son image publique pour faire exploser le problème et faire chuter l'action. Mais… ça ne marchera pas. »
Ackman était confiant.
Il pensait que Ha Si-heon ne pourrait jamais gagner la bataille des justifications.
« Il est toujours obsédé par l'éthique plutôt que par la rentabilité. Ça plaît à l'opinion publique, pas aux actionnaires. Certes, il a déjà suscité l'attention des médias… mais les vendeurs à découvert ne bougeront pas juste à cause de ses paroles. »
Pour réussir une vente à découvert publique, il fallait rallier une force « short ».
Mais les Hedge funds intéressés par la vente à découvert se souciaient rarement d'éthique.
Ils ne se souciaient que d'une chose.
L'argent.
Et pour ces fonds, dire que « les prix des médicaments sont injustes » n'aurait pas beaucoup de poids.
Cependant —
« Il n'est pas stupide. Il doit savoir que ce short est voué à l'échec. »
« Vous voulez dire qu'il sait que ça va échouer, mais qu'il a quand même foncé ? Pourquoi… ? »
« Parce que le simple fait de soulever le problème aurait déjà augmenté la volatilité de l'action de Valeant. »
L'émergence même d'une controverse fait osciller les cours boursiers.
Et Ha Si-heon visait clairement cet effet.
Déstabiliser l'action de Valeant.
Son véritable objectif était donc clair.
« Il n'en veut pas vraiment à Valeant. C'est Allergan. Ce qu'il essaie désespérément d'arrêter, c'est l'offre publique d'achat. »
L'offre publique d'achat d'Ackman proposait un échange d'actions entre Allergan et Valeant.
Une action Allergan pour 0,83 action Valeant.
Mais si Ha Si-heon affirmait publiquement que l'action Valeant ne valait rien, les actionnaires rejetteraient probablement l'offre.
« Si l'action devient trop volatile, les institutions éviteront naturellement l'offre publique d'achat par prudence. C'est ce qu'il vise. »
Personne ne veut détenir une action imprévisible.
La stratégie de Ha Si-heon consistait à exploiter cela.
La marche à suivre pour Ackman était donc claire.
« Réviser l'offre publique d'achat. Augmenter la part en numéraire. »
Comparé à une action volatile, du cash bien réel pouvait apaiser les craintes.
Après une réflexion plus approfondie, Ackman a repris la parole.
« Et prolongez le délai de l'offre à 50 jours. »
« 50 jours ? »
« Ça devrait suffire. »
Il a fixé une nouvelle date limite pour l'offre à 50 jours.
Il comptait en finir dans ce délai.
« Je réglerai cette controverse en 50 jours. »
Il était confiant.
Au moins dans une guerre de persuasion visant les investisseurs institutionnels, il ne perdrait pas.
***
<Valeant révise son offre publique d'achat…>
Valeant a soumis une proposition révisée avec un ratio de paiement en numéraire plus élevé.
C'était une tentative de rassurer les actionnaires d'Allergan.
Pour montrer que la controverse actuelle était temporaire et que les capacités de gestion de Valeant restaient solides.
Mais dès le lendemain,
La présentation publique de Ha Si-heon a commencé.
[Valeant a grandi grâce à un modèle économique contraire à l'éthique.]
La déclaration de guerre par la vente à découvert avait déjà été faite.
Il était maintenant temps pour le « général » Ha Si-heon de présenter les raisons pour lesquelles le cours de l'action de Valeant était condamné à chuter.
Son objectif était de donner aux acteurs du marché une justification pour prendre des positions à découvert.
Ha Si-heon a commencé son explication en se concentrant sur l'éthique.
[Voici les augmentations de prix des médicaments que Valeant a acquis au cours des cinq dernières années : 330 %, 3 000 %, 150 %, 1 700 %, 700 %, 500 %… Surtout pour les traitements contre les maladies rares ou les médicaments essentiels sans alternative, les hausses de prix ont été brutales.]
Cependant, cela ne suffisait pas à convaincre les soldats de Wall Street.
Pour les inciter à rejoindre le camp des vendeurs à découvert, il fallait un déclencheur direct pour faire chuter l'action.
[Une telle structure de profit prédatrice ne pouvait persister que parce qu'elle était cachée. Mais maintenant que la vérité est connue, elle n'échappera pas aux sanctions sévères du marché et du gouvernement.]
La chute de l'action n'était qu'une question de temps.
Ha Si-heon a présenté deux arguments.
[Premièrement, les consommateurs connaissent déjà la vérité et ont commencé un boycott. Beaucoup de produits de Valeant sont en vente libre, ils sont donc particulièrement vulnérables au retrait des consommateurs. Le boycott frappera directement les revenus.]
Le premier était la perte de revenus due au boycott.
Beaucoup de produits de Valeant — médicaments contre le rhume, traitements contre l'acné et lentilles de contact Bausch & Lomb — étaient particulièrement sensibles à ce genre d'action.
[Deuxièmement, le début de la régulation. C'est une période où le monde politique est en effervescence avec le Patient Protection and Affordable Care Act proposé par le président pour réduire les coûts médicaux.]
Le second était la régulation gouvernementale.
[Sous l'administration actuelle, qui donne la priorité à la réduction des coûts de santé pour les citoyens, les pratiques d'exploitation de Valeant ont été exposées. Le contrôle réglementaire est inévitable. Nous demanderons une enquête complète sur Valeant auprès de la FTC, du DOJ et du Comité de surveillance du Congrès.]
C'étaient des pratiques que le gouvernement avait ignorées parce qu'elles étaient inconnues.
Mais maintenant, avec l'attention de la nation attirée par cette vente à découvert massive, les autorités de régulation étaient obligées d'agir — a averti Ha Si-heon.
Pendant ce temps, en regardant la webdiffusion depuis son bureau, Ackman a légèrement froncé les sourcils.
« C'est… »
À cet instant, la présentation de Ha Si-heon lui a semblé étrangement familière.
Parce qu'elle ressemblait beaucoup à la stratégie qu'Ackman lui-même avait utilisée contre Herbalife par le passé.
À l'époque, Ackman avait déclaré une position à découvert d'un milliard de dollars et avait exposé la structure de vente pyramidale d'Herbalife, soulevant des préoccupations éthiques.
Il avait prédit que le contrecoup des consommateurs et la régulation gouvernementale feraient plonger l'action.
« Est-ce juste une coïncidence… ? »
C'était troublant, mais dans le grand schéma de la guerre, c'était un détail mineur.
Ackman a décidé de mettre ses émotions de côté et d'observer calmement la réaction du marché.
Et deux jours plus tard —
« Quelle est la réponse ? »
« L'action a plongé de 18 %. »
Une chute significative.
Cela montrait clairement à quel point la controverse autour de Valeant avait impacté négativement le sentiment du marché.
« Le coup le plus dur semble venir des fonds ESG qui liquident leurs positions. »
Pour les fonds ESG — ceux axés sur l'Environnement, le Social et la Gouvernance — Valeant n'était plus un investissement attractif.
Une ombre est passée sur le visage d'Ackman.
En 2014, les fonds ESG avaient rapidement progressé pour représenter 17 % du total des actifs sous gestion sur le marché.
Cependant —
« Ils étaient condamnés à partir de toute façon. »
Pour ceux qui privilégiaient la responsabilité sociale des entreprises, se retirer était une étape naturelle.
C'était un coup qu'il avait prévu.
Ce qui comptait vraiment, c'était les 83 % restants.
Il devait les persuader.
« Qu'en est-il des mouvements des vendeurs à découvert ? »
« L'intérêt à découvert actuel est de 12,8 %, et le volume des transactions est d'environ 20 %. Pour l'instant, il semble que les petites institutions et les investisseurs individuels entrent dans une phase exploratoire. Les fonds majeurs et les acteurs de premier plan semblent toujours sur la touche. »
Le rapport du PM ne s'éloignait pas beaucoup des attentes d'Ackman.
L'influence de Ha Si-heon n'était pas encore assez forte pour déplacer des capitaux majeurs.
Cependant —
« Mais… »
L'analyste à côté du PM a hésité, sa voix s'éteignant.
L'hésitation se lisait sur tout son visage.
« Qu'est-ce qu'il y a ? »
« Ce n'est peut-être rien. Mais… nous avons remarqué des mouvements étranges. Je ne suis même pas sûr que ça vaille la peine d'en parler… »
« Parlez. »
« Nous observons une activité inhabituelle chez les investisseurs particuliers. »
« Les investisseurs particuliers ? »
Ackman a légèrement froncé les sourcils.
Les investisseurs particuliers représentaient environ 20 % du marché, mais dans des batailles de vente à découvert à grande échelle comme celle-ci, ils ne valaient généralement pas la peine qu'on s'y attarde.
La raison était claire.
Ils manquaient d'accès à l'information, de puissance financière et d'infrastructure de trading par rapport aux investisseurs institutionnels.
La plupart d'entre eux se contentaient d'acheter et de conserver, et les transactions complexes comme la vente à découvert leur étaient généralement inaccessibles.
Alors pourquoi les investisseurs particuliers participaient-ils soudainement à cela ?
« Récemment sur les réseaux sociaux, des messages exhortant les gens à rejoindre la vente à découvert de Ha Si-heon parallèlement au boycott de Valeant se propagent rapidement. De plus, des guides simplifiés sur le trading d'options deviennent rapidement viraux sur diverses plateformes de courtage… »
L'analyste a résumé le tout en une phrase.
Les investisseurs particuliers s'unissaient pour rejoindre le front de la vente à découvert.
« … »
Ackman est resté sans voix un instant.
C'était une variable totalement nouvelle que personne n'avait vue venir.