Chapitre 173
Une fois le casting terminé, quelle est la prochaine étape nécessaire ?
Un développement intrigant qui capte les yeux et le cœur du public.
Et quelle est la chose la plus divertissante au monde ?
Regarder les incendies et les bagarres.
Avec ça en tête, j'ai prévu d'utiliser les deux.
D'abord, j'allais m'opposer publiquement à Ackman, puis jeter de l'huile sur le feu, transformant le tout en un brasier massif qui engloutirait la nation entière.
C'était mon objectif.
Bien sûr, pour l'instant, je n'avais fait que déclarer la guerre via le dépôt du formulaire 13D.
« Je dois faire monter ça en une guerre totale. »
"Une transaction entièrement en numéraire, vous dites… ?"
Ackman fut momentanément décontenancé, mais il reprit vite son calme et poursuivit d'un ton sérieux.
« Le dernier montant que nous avons proposé était de 53,3 milliards de dollars. Il est extrêmement rare qu'une acquisition de cette envergure soit réalisée entièrement en cash. »
"Everett a bouclé une acquisition de 58 milliards de dollars en cash le mois dernier seulement."
"C'est possible dans l'industrie technologique. Le secteur pharmaceutique est une autre histoire."
"Eh bien, ne s'agit-il pas plus de la santé financière d'une entreprise que des caractéristiques du secteur ? Everett dispose d'abondantes réserves de cash, tandis que Valeant lutte probablement avec ses liquidités à cause de ses acquisitions agressives."
À ma pique directe, le visage d'Ackman se raidit un instant.
« Il est si facile à lire. »
Je l'avais déjà remarqué : Ackman n'était pas doué pour cacher ses émotions.
La plupart des cadres de haut niveau à Wall Street ont tendance à être émotionnellement détachés, ce qui fait d'Ackman un cas inhabituel.
“Je vois.”
Réprimant son malaise, Ackman força un sourire composé.
"Vous avez identifié le problème avec précision. C'est exact. Valeant n'a pas ce genre de liquidités pour le moment. C'est pourquoi nous sommes ici : pour parvenir à un accord mutuellement bénéfique par le dialogue."
Malgré ma provocation délibérée, il maintenait toujours sa posture de négociateur.
C'était un niveau de patience admirable.
« Eh bien, je suppose que c'était prévisible. »
Ackman voudrait éviter de se battre sur plusieurs fronts.
Puisqu'il était déjà engagé dans une bataille contre Icahn au sujet d'Herbalife, il préférerait résoudre la question d'Allergan diplomatiquement.
Si c'était une guerre, cela signifiait qu'il cherchait une résolution pacifique par la diplomatie plutôt que par la force militaire.
Mais je n'avais aucune intention de jouer le jeu.
« Qui a dit que c'était vous qui décidiez ? »
Comment faire la guerre à quelqu'un qui veut la paix ?
La réponse est simple.
« D'abord, vous coupez toutes les options diplomatiques. »
"Les contraintes financières peuvent être un facteur, mais notre proposition d'échange d'actions est également bénéfique pour Allergan. Étant donné le taux de croissance élevé de Valeant, sa valeur future surpasse largement le cash."
Le fondement de la diplomatie, c'est la persuasion.
Ackman, suivant ce principe, a tenté de nous convaincre.
Cependant,
"Comme je l'ai dit, nous ne croyons pas en l'avenir de Valeant. En fait, nous nous attendons à ce que cela devienne du papier sans valeur bientôt."
J'ai transformé son appel en insulte.
Le visage d'Ackman s'assombrit, puis son regard se tourna vers Beckett, assis à mes côtés.
"M. Beckett, partagez-vous cet avis ?"
"Je ne l'exprimerais pas aussi radicalement que Sean, mais les autres membres du conseil et moi-même avons des doutes sur le potentiel de croissance de Valeant."
"Dans ce cas, me permettriez-vous de dissiper ces doutes ?"
Gardant toujours son allure de gentleman, Ackman a maintenant déplacé son attention pour convaincre le PDG Beckett.
Il a souligné avec passion les forces de Valeant : son pipeline, sa gamme de produits à haute rentabilité et son positionnement stratégique sur des marchés de niche avec peu de concurrence.
Il a même sorti des états financiers pour tenter de nous persuader.
« Alors il utilise encore cette approche. »
C'était déjà la stratégie d'Ackman dans ma vie passée.
Il visait à cadrer le problème autour du potentiel de croissance de Valeant et utilisait un éventail de mesures et de feuilles Excel pour soutenir son argument.
« C'était assez intéressant à l'époque… »
Mais c'était une stratégie conçue pour convaincre le PDG Beckett.
Je n'avais aucune intention de me battre sur le champ de bataille choisi par Ackman.
Je devais prendre en compte l'opinion publique.
Mon véritable objectif était d'obtenir une reconnaissance généralisée par l'opinion publique.
Et le public se fiche des calculs financiers.
Réfléchissez-y.
Imaginez réunir une distribution de stars, pour que les acteurs restent assis sur scène à taper des chiffres dans une calculatrice.
Le public apprécierait-il cela ?
Aucune chance.
Ce qui captive un public, c'est le drame.
Le conflit entre les gens, le drame humain qui se déploie.
“Peu importe vos efforts pour nous convaincre, c'est inutile. Le conseil a déjà conclu un accord unanime, et plus important encore, M. Icahn a également donné son approbation.”
J'ai coupé court à l'explication d'Ackman fermement, en mentionnant le nom de son ennemi juré, Icahn.
Ackman s'est figé un instant.
"Est-ce qu'Icahn a proposé l'accord entièrement en cash ?"
"C'est exact."
C'était un mensonge.
Mais il n'y avait aucun moyen de le vérifier, et pour l'instant, rejeter la faute sur Icahn était le mouvement le plus efficace.
Mon pari a payé.
Pendant un bref instant, une expression de « je le savais » a traversé le visage d'Ackman.
Il croyait toujours que son archirival, Icahn, était le cerveau derrière tout ça.
Se tournant vers Beckett, Ackman a repris la parole.
"Vous devez être conscient des véritables intentions d'Icahn. Il ne s'intéresse pas à la croissance à long terme de l'entreprise, il cherche seulement à encaisser pour un profit à court terme."
Le coin de mes lèvres s'est légèrement relevé.
C'était exactement le tournant que j'attendais.
« Alors maintenant, au lieu des chiffres et de la logique, il a recours à l'instigation. »
Le vrai drame, le choc entre les personnes, commençait enfin.
"Icahn partira dès qu'il aura sécurisé ses profits, et quand cela arrivera, Allergan coulera avec Valeant, à court de liquidités. Vous n'avez sûrement pas oublié le désastre de TMA ?"
TMA était une compagnie aérienne qu'Icahn avait acquise dans les années 80, tristement célèbre comme l'une de ses prises de contrôle les plus impitoyables.
À l'époque, Icahn avait contracté des prêts au nom de l'entreprise pour verser des dividendes, se remplissant d'abord les poches.
Ensuite, il avait procédé à une restructuration à grande échelle et même vendu des actifs clés, dégradant finalement la qualité de service de TMA et ruinant son avenir.
Et il ne s'est pas arrêté là : il a fait pression sur l'entreprise pour qu'elle rachète ses actions à un prix gonflé avant de s'en aller…
C'était vraiment une stratégie prédatrice, dépouillant l'entreprise jusqu'à l'os.
Et à l'instant, Ackman suggérait qu'Icahn pourrait faire la même chose à Allergan.
Cependant, je suis resté imperturbable et je l'ai réfuté calmement.
"C'était il y a trente ans. Icahn a changé depuis. Plus important encore, dans cet accord, lui et moi détenons un pouvoir de décision conjoint à 50/50. Peu importe ses intentions, je ne permettrais jamais un tel raid corporatif imprudent."
Alors que j'affirmais fermement la transformation supposée d'Icahn, Beckett, assis à côté de moi, est intervenu.
"Je ne suis pas d'accord avec les méthodes passées d'Icahn, mais quand il s'agit d'évaluer la valeur de Valeant, je partage son point de vue."
En vérité, le soutien de Beckett n'était pas parce qu'il nous faisait confiance, c'était simplement parce qu'il méprisait Valeant à ce point.
Mais ce qui comptait, c'est qu'il était de notre côté.
"Notre position reste inchangée. Une transaction entièrement en numéraire."
"Je vois."
J'ai réitéré qu'il n'y avait aucune place pour la négociation.
Puis, après une brève pause —
L'expression d'Ackman a changé.
Croisant ses doigts, il a esquissé un sourire froid.
"J'avais espéré éviter de me battre sur deux fronts… mais il semble que je n'aie plus le choix."
Son regard est passé de Beckett à moi.
"Dans une guerre sur deux fronts, la clé est d'éliminer rapidement l'adversaire le plus faible et de concentrer les ressources sur la bataille restante. Entre Herbalife et Allergan, je pense qu'Allergan sera la cible la plus facile. Êtes-vous absolument sûr de ne pas regretter cette décision ?"
C'était une menace claire.
En d'autres termes, c'était un ultimatum : si nous n'acceptions pas ses conditions, il déclarerait la guerre.
J'ai hoché la tête et répondu sérieusement.
“Puisque vous insistez tant, je vais faire une légère concession. Que diriez-vous de 99 % ?”
“……”
“Si vous payez 99 % du montant de la transaction en cash, je l'envisagerai.”
Un ajustement de 1 %.
Ce n'était guère une concession, juste un moyen de le provoquer.
Ackman semblait avoir mordu à l'hameçon, laissant échapper un rire amer.
“J'espère que vous comprenez ce qui est sur le point d'arriver.”
“Bien sûr.”
“Vous en entendrez parler bientôt.”
C'était exactement ce que je voulais.
Environ une semaine plus tard, tout comme il l'avait averti, la nouvelle est tombée.
<Ackman tente une prise de contrôle hostile d'Allergan… Fait appel directement aux actionnaires avec une offre publique d'achat>
Ackman avait déclaré la guerre.
***
Généralement, lorsqu'une proposition de Fusions et acquisitions est faite, la direction et le conseil d'administration l'examinent minutieusement avant de prendre une décision finale.
Mais que se passe-t-il s'ils rejettent l'offre ?
La partie acquéreuse peut tenter de prendre le contrôle en sécurisant plus de 50 % des actions sans l'approbation de la direction, ce qui marque le début d'une prise de contrôle hostile.
Ackman détenait actuellement 10 % des actions.
Comment obtiendrait-il les 41 % restants ?
La méthode était simple.
Convaincre les actionnaires existants de lui vendre leurs actions.
C'était l'essence même d'une offre publique d'achat.
[Nous offrons 58,5 $ par action Allergan, ainsi que 0,82 action Valeant…]
Maintenant, les règles de la guerre étaient devenues claires.
Ackman essaierait de persuader les actionnaires de lui vendre leurs parts, tandis que je devais les convaincre de ne pas vendre à tout prix.
Le vainqueur de cette bataille serait celui qui gagnerait le cœur des actionnaires.
En d'autres termes, le round que j'attendais avec impatience, la guerre de l'opinion publique, avait commencé.
Ackman a lancé la première attaque.
Le lendemain de l'annonce de son offre publique d'achat, il a tenu une grande présentation et l'a diffusée en direct dans le monde entier.
[Nous avons fait de notre mieux pour négocier pacifiquement, mais Allergan a refusé de s'engager dans des discussions de bonne foi, ne nous laissant d'autre choix que de prendre cette mesure.]
Le fondement d'une guerre de l'opinion publique est de se peindre en héros et l'adversaire en méchant.
Ackman a suivi cette formule à la lettre.
[Allergan a refusé d'accepter toute proposition autre qu'un paiement à 100 % en cash, tout cela à cause de leur affirmation ridicule selon laquelle Valeant deviendrait bientôt sans valeur.]
Il a haussé les sourcils et a insisté sur son point.
[Cette affirmation est complètement fausse. Au contraire, Valeant représente l'avenir de l'industrie pharmaceutique.]
Une autre tactique clé pour façonner l'opinion publique est de dire au public ce qu'il veut entendre.
Les actionnaires qui détenaient le droit de vote à ce moment-là ne voulaient rien de plus qu'une promesse que le cours des actions augmenterait.
Suivant ce manuel, Ackman a égrené les statistiques de croissance explosive de Valeant.
[Au dernier trimestre, Valeant a réalisé une augmentation stupéfiante de 33 % de son chiffre d'affaires d'une année sur l'autre. Cette croissance s'est directement reflétée dans le cours de son action, passant de seulement 9,65 $ en 2008 à 140 $ aujourd'hui, une augmentation de plus de 1 000 %.]
À ce stade, le mouvement de l'action Valeant ressemblait à la montée fulgurante du Bitcoin.
Et puisqu'il offrait 58,5 $ en cash par action Allergan plus 0,82 action de Valeant, il tentait essentiellement les actionnaires avec à la fois du cash et des actifs de type Bitcoin en échange des actions Allergan.
[Bien sûr, certains ont exprimé des inquiétudes quant au fait que ce niveau de croissance soit insoutenable.]
Ensuite, il a contré de manière préventive nos probables réfutations.
[Mais ces inquiétudes découlent d'une incompréhension fondamentale du modèle économique unique de Valeant. Valeant n'est pas seulement un fabricant pharmaceutique ou un fournisseur de services, c'est une plateforme qui maximise la valeur de ses membres internes.]
Oh… c'était une approche fraîche.
[Pour illustrer, considérez Berkshire Hathaway. Ses filiales opèrent sous le vaste parapluie de Berkshire, partageant des ressources, des réseaux humains et une expertise de gestion pour créer des synergies. De même, Valeant fournit une base à ses entreprises affiliées pour renforcer leur avantage concurrentiel.]
Essentiellement, il commercialisait Valeant comme un « parent de l'empire de Buffett ».
Il le présentait comme une entité financière prestigieuse et puissante.
Puis, il a sorti une autre carte.
[Nous sommes confiants dans l'avenir brillant de Valeant. Pour preuve, nous avons investi la somme stupéfiante de 20 % des actifs de notre fonds dans Valeant.]
C'était une stratégie courante des hedge funds.
Il disait essentiellement : « J'ai parié 20 % de ma fortune là-dessus, croyez en ma conviction. »
Ayant exposé son argument, Ackman est passé à l'étape suivante : présenter l'opposition comme des méchants.
[Mais Icahn et Ha Si-heon sont différents. Surtout Icahn, ce n'est pas quelqu'un en qui on peut avoir confiance.]
Il a parlé d'un ton grave.
[J'ai rencontré Icahn pour la première fois il y a dix ans, pendant l'une des périodes les plus difficiles de ma vie. À l'époque, j'avais échoué dans ma première aventure de gestion de fonds et j'avais été contraint de liquider mon portefeuille.]
Il a baissé les yeux, adoptant une expression douloureuse.
Il a ensuite décrit de manière vivante sa rencontre avec la figure légendaire Icahn à un carrefour critique de sa vie.
[J'ai accepté de transférer les actions d'une entreprise à Icahn en échange d'une part de ses profits futurs au cours des trois années suivantes. Ces actions n'étaient pas les miennes, elles appartenaient à mes investisseurs, et j'avais le devoir de leur restituer leurs actifs.]
C'était inattendu.
Ackman, qui comptait habituellement sur la logique et les données, adoptait maintenant une approche émotionnelle.
« Cela pourrait être un autre effet papillon que j'ai déclenché. »
Il est passé de manière transparente à un mode de narration dramatique, révélant un talent inattendu pour cela.
[Mais peu après, cette entreprise a été acquise, et Icahn a vendu ses actions avec une prime massive de 30 %. Quand je lui ai demandé la part des profits convenue, il a refusé tout net.]
[Il a soutenu que le partage des profits ne s'appliquait qu'aux gains boursiers de routine, pas aux fusions et acquisitions, une distorsion flagrante de l'accord original.]
Ackman a dépeint Icahn comme un requin de prêt impitoyable, exposant sans pitié ses méfaits présumés.
Puis, d'une voix tremblante, il a ajouté :
[J'ai protesté à plusieurs reprises, mais il m'a à peine reconnu. À l'époque, Icahn était une figure colossale, tandis que je n'étais qu'un gestionnaire de fonds en échec. Mais j'ai refusé de reculer, je l'ai traîné en justice. C'était mon devoir envers mes investisseurs.]
Ce procès s'est soldé par la victoire d'Ackman, et Icahn a été contraint de payer 9 millions de dollars de dommages et intérêts.
[Pour Icahn, 9 millions de dollars, c'était de l'argent de poche. Et pourtant, regardez ses actions aujourd'hui.]
Un sentiment authentique d'amertume persistait dans la voix d'Ackman.
Son visage naturellement expressif, habituellement une faiblesse dans les négociations à enjeux élevés, jouait maintenant en sa faveur.
« Alors, c'est comme ça qu'il l'utilise. »
Parce que ses émotions étaient si transparentes, même à la fin de la quarantaine, Ackman dégageait toujours une sincérité enfantine, attirant la sympathie du public.
[Depuis lors, Icahn nourrit une profonde rancune contre moi. Son implication dans cette bataille ne concerne pas les intérêts des actionnaires, c'est une question de vengeance personnelle.]
Il a levé le menton fièrement, jouant le rôle d'un héros qui avait surmonté l'adversité.
[Tout le monde, restez concentré sur les données objectives. La fusion d'Allergan et de Valeant présente une opportunité sans précédent de remodeler l'industrie pharmaceutique. Nous ne pouvons pas permettre aux vendettas personnelles de saboter cette chance.]
Ainsi, l'attaque d'ouverture d'Ackman a pris fin.
C'était un coup impressionnant.
Il avait fait miroiter l'attrait des actions à hyper-croissance de type Bitcoin, s'était positionné comme un protagoniste sympathique et avait peint Icahn comme le méchant.
Il avait même présenté les actionnaires comme des victimes ciblées par les machinations sinistres d'Icahn.
Sa prestation expressive n'a fait que renforcer sa crédibilité, et son histoire personnelle a renforcé son image de figure sincère et digne de confiance.
Cependant, Ackman avait oublié une chose : moi.
Ha Si-heon, l'homme qui s'était associé au « méchant » Icahn.
« En matière de charme et de crédibilité, je ne perdrai pas. »
Maintenant, il était temps de voir à quel point la réputation que j'avais construite à travers Epicura et Theranos était réellement puissante.